工業供應鏈及技術服務行業于2023年迎來了發展史上的又一里程碑，行業內兩位頭部玩家震坤行、京東工業先后于3月份遞交了招股說明書欲沖擊資本市場。不同的是，震坤行選擇了美股，京東工業選擇了香港。

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二者誰能率先完成上市尚不可知，但通過招股書的對比不難發現，京東工業的基本面更為優質。據灼識咨詢數據顯示，若以2022年的交易額計算，京東工業是我國工業供應鏈技術與服務市場的龍頭企業，市占率為4.1%，較第二名震坤行高出2.4個百分點，且擁有的客戶數量及產品SKU亦遙遙領先。

同時，與仍處于持續虧損狀態的震坤行相比，京東工業早已實現了盈利，并持續快速成長。據招股書顯示，2020至2022年，京東工業的收入分別為68億、103.45億、141.35億，年復合增速44.22%;同期的經調整凈利潤分別為4.37億、5.01億、7.15億，年復合增速27.9%。

與京東集團的協同亦是京東工業的一大亮點。在此次IPO前，京東集團持有京東工業77.95%的股權，上市后雖有所稀釋，但京東集團持有京東工業股權仍將超50%，因此京東工業仍將是京東集團的子公司。

憑借領先的行業地位、快速成長的業績以及背靠京東集團等多個亮點，京東工業獲市場資金青睞將會是大概率事件，但其面臨的潛在風險與挑戰，仍需市場重視。

與京東集團的全方位協同

自2017年7月成為京東集團的獨立業務單位開始，京東工業便不局限于銷售產品的電商思維，而是以工業供應鏈技術與服務提供商為定位，圍繞商品數字化、采購數字化、履約數字化、運營數字化四大板塊，構建顛覆傳統工業供應鏈管理模式，為整個工業產業鏈降本增效。

經過近6年的發展，京東工業已成為唯一一家工業供應鏈技術與服務市場中的綜合模式提供商，與其他僅覆蓋工業供應鏈中的一個或幾個特定環節的玩家不同，京東工業的產品體系在涵蓋MRO(工業非生產性物料，用于保養、維修、運營的設備或耗材)、BOM(工業生產性物料，產品制造所需的零件和原料)的同時，其技術解決方案包括了采購優化、設備管理、能源監控三大環節，可為客戶提供一站式的全鏈路服務。

京東工業的強大市場地位則更讓人驚嘆，以2022年的交易額計算，其市場份額為4.1%，是第二名震坤行的2.4倍，比第二至第五名玩家市場份額的總額還高出0.4百分點;SKU為4250萬，是第二名的20倍，企業客戶數量為260萬，是第二名的43倍。京東工業的多個經營指標，均與市場中的其他玩家拉開了顯著差距。

之所以能取得此成績，與京東工業和京東集團的強大協同效應有直接關系。從招股書中能看到，雙方簽訂了多達12項的豁免及非豁免關聯交易協議，這其中涉及到了知識產權許可、支付服務、技術服務、銷售框架、營銷服務、供應鏈解決方案及物流服務、技術和流量支持、共享服務、保理服務、采購服務等。這意味著，京東集團對京東工業的賦能是全方位的。

正是基于與京東集團的協同，京東工業便有了更多的可能性，比如積累了大批量的中小企業客戶。據招股書顯示，至2022年時，京東工業服務約6900個重點企業客戶和超過260萬個中小企業客戶，服務于大量中小型企業客戶是京東工業客戶數量遠超行業第二名40倍的關鍵原因。由于中小型企業客戶地理位置分散、產品需求差異性大，這就需要服務提供商具有強大的客戶流量開發能力、廣泛的配送網絡以及長尾化、精細化的SKU管理能力，在京東集團全方位賦能下的京東工業自然滿足上述要求，這使京東工業能以輕資產的方式運營，即對大部分采購需求進行商品的直接智能尋源匹配，而非在自身運營的倉庫內大量備貨。

通過對比行業老二震坤行的財報與京東工業的差距，便能對京東工業與京東集團的強大協同效應有更清晰認識。據招股書顯示，早已實現盈利的京東工業2020至2022年的調整后凈利率分別為6.4%、4.8%、5.1%，反觀震坤行，其同期經調整后的凈利率分別為-6.5%、-11.9%、-7.5%，與京東工業在盈利能力上有明顯差距。這是因為震坤行當前的規模效應仍不明顯，公司仍需在物流倉儲、SKU管理、客戶開發等方面進行大額投入以維持成長，短期的盈利水平自然無法與京東工業相比。

受益于行業成長，亦需直面挑戰

從上述的分析中不難看出，在與京東集團的協同之下，京東工業作為行業龍頭，領先程度可以說是全方位的，競爭優勢較為明顯，且未來將持續受益于行業的成長。

就整個MRO采購服務市場來看，據灼識咨詢數據顯示，2022年時該市場規模高達3.4萬億人民幣，至2027年時有望增長至4.5萬億，五年復合增速5.8%。其中，數字化MRO采購服務作為行業新方向是增長最快的細分領域，2022年時的數字化MRO采購服務的市場規模為0.3萬億，至2027年時該市場規模有望增至1萬億，五年復合增速高達29.2%，較整個行業增速高出24個百分點。

同時，市場份額逐漸向頭部企業集中亦將成為行業發展新趨勢。據灼識咨詢數據顯示，2022年時我國數字化MRO采購服務行業的前五大玩家的市場份額僅7.8%，相對美國市場較為分散。在行業快速發展以及集中度提升的產業背景下，京東工業作為行業領先企業必將從中獲益。

但京東工業面臨的潛在經營風險亦值得投資者重點關注。首先，京東工業與京東集團已有業務的深度協同，若京東集團有負面發展或負面報道都可能會對京東工業的品牌產生不利影響。

其次，京東工業雖然對商品進行智能的直接尋源匹配，但仍有部分商品需向供應商購買若干存貨，其便通過京東集團與第三方供應商建立單點聯絡而進行商品的采購。截至2022年12月21日止，京東工業與京東集團之間的現有存貨采購安排項下的交易金額分別占公司營業成本的比例分別為98.6%、62.7%、40.2%。

為了上市的合規性，京東集團與京東工業需減少此類的關聯交易，因此將與供應商的合同關系逐漸自京東集團轉移至京東工業，這也是過去三年來自京東集團采購成本占比不斷下降的原因，但截至2022年仍有4成。京東工業表示，隨著供應商合同的轉移，預計與京東集團關于存貨采購的比例將在逐漸下降。這就意味著，京東工業將越來越多的獨立采購現貨，這對于此前依賴于京東集團的京東工業而言，會是個新的挑戰。

由于工業品的需求與宏觀經濟、資源價格、政策等因素有較強的關聯性，因此工業品的市場需求會出現明顯的波動，當市場需求低迷時，京東工業的經營亦將受到一定程度的影響。同時，市場需求的變化會向價格端傳導，這會導致工業品價格有明顯的起伏，若京東工業不能把工業品價格上升的成本向客戶轉移，或將會對公司的業績造成不利影響，因此平臺對工業品行業供需、價格的變化需要深入的研究和預判。

此外，若市場競爭加劇，或會對京東工業的業務經營造成一定影響。就工業供應鏈技術與服務市場而言，該行業規模龐大，雖處于發展的早期階段，但競爭劇烈且格局分散，若后續有其他巨頭企業布局該市場，或會進一步加劇行業競爭;且中、大型客戶為保證供應鏈的穩定和安全，亦會對供應鏈進行相應的平衡，這也就為平臺之間爭奪客戶提供了契機，若其中的玩家為爭奪市場而開始價格戰，行業競爭格局或會逐步惡化。

綜合來看，京東工業基本面優質，憑借與京東集團的強大協同效應，公司發展成為了行業領頭羊，在市場規模、SKU、客戶數量、競爭優勢以及業績等方面均有出彩表現，未來亦將持續受益于行業的成長而不斷壯大。

但在減少采購的關聯交易后，公司獨立采購管理商品的能力仍需市場檢驗，且宏觀經濟的波動導致工業品需求的變化也可能對公司的經營產生影響，市場競爭的加劇以及競爭格局的潛在變化也可能為京東工業帶來新的挑戰。