全球最大債券市場——美國國債市場近期的劇烈波動性，令試圖同時押注緊縮性全球貨幣政策和俄烏沖突引發大宗商品價格沖擊進而刺激避險需求的交易員面臨巨大挑戰，而后者(大宗商品價格沖擊)正引發市場對類似“上世紀70年代式滯脹”的擔憂。

自俄羅斯出兵烏克蘭之后，美國國債價格大幅上漲，收益率不斷下滑，避險投資者紛紛買入這一普遍認為最安全的資產之一，同時引發債券投資者爭相購買美債，以避免未來價格攀升時錯過買點。

智通財經APP觀察到，在上周，情形似乎出現了反轉，隨著對通脹率仍未見頂擔憂再度成為債市焦點，美債避險買盤逐漸退場，兩年期美債收益率飆升至兩年來最高點。隨著消費者價格指數(CPI)大幅飆升且可能仍未見頂，顯示美聯儲極大概率于美東時間周三開始加息周期。而在今天，10年期美債再次被大幅拋售，收益率一度達到2.10%，創2019年7月以來的最高水平。在3月9日，10年期美債日內收益率一度低至1.837%，最后以1.958%高點收盤，在3月10日日內收益率一度低至1.913%，最后以2.021%高點收盤，在上周幾乎每天都在上演類似的劇情，究竟該不該繼續押注?交易員們“糾結無比”。

此前劇烈的波動給交易員們帶來了一個難題:拋售美債實現獲利出逃之后，盡管目前大家手頭上擁有大量資金，但押注錯誤的人將面臨慘重代價——在變化如此迅速的投資環境之中，做出看漲或看跌預判似乎都有足夠的理由。這種來回拉扯使得廣受關注的美國國債隱含價格波動性指標達到了自2020年3月新冠疫情初期崩盤，或2008年金融危機之后的最高水平。

面對這種情況，一些對沖基金一直在謹慎行事，以避免因錯誤的押注、去杠桿化和平倉而蒙受虧損。長線投資者加大了對長端美債(10年期以上)的押注，認為隨著美國經濟增長前景黯淡，長端美債將會有更好的表現。

與此同時，資產規模較小的投資者一直在向一些專注于短端債券的主動管理型ETF基金投入手頭上的現金，以過渡經濟增長放緩時期，有數據顯示這一趨勢自年初以來一直很普遍。

芝加哥期貨經紀公司RJ O’Brien董事總經理John Brady表示：“毫無疑問，這是一個屬于短期交易者的市場。”他指出，在過去兩年接近零利率的情況下，長期投資者沒有抓住利差帶來的機會。

美國國債市場波動性劇增

這一波動性反映了更廣泛的市場波動，因為此時投資者正評估俄烏沖突對全球經濟帶來的影響，導致股市、債市和外匯市場同時出現劇烈波動。這為思維敏捷的交易員帶來了機會，但也帶來了在趨勢轉變中“站錯邊”的風險。

花旗集團策略師William O’Donnell表示，自俄烏沖突升級以來，美國國債市場的走勢對“對沖基金和熱錢賬戶”來說是2020年3月以來最大的風險價值(VAR)沖擊。他表示，花旗的衡量指標顯示，美國國債市場的成交量已從較高水平下降，“當時有一種觀點認為，這是一個不錯的獲利機會，而現在有一種情緒，認為我們應該腳踏實地，減少交易規模。”

值得注意的是，在上周，美國銀行業曾指出，在美聯儲今年將多次加息的預期下，一些往常較熱門的交易近期開始大幅縮減。美銀表示，交易量下滑代表著市場在短期內面臨不確定性，而這明顯體現在潛在的波動性劇增上，并指出整條收益率曲線上的隱含波動率均大幅上升。

美銀指出，在上周二，追蹤交易員對美國債券市場波動預期的ICE美國銀行移動指數(BofA MOVE Index)觸及140.03點，為2020年3月以來的最高水平。

美國國債經歷了過去10年中最糟糕的一周，在5天內損失的價值相當于過去一年的全部利息支付。美國國債指數今年下跌了3.8%，超過了自1973年以來Bloomberg data有記錄的任何全年跌幅。

經濟衰退預期

自上個月以來，大宗商品價格飆升使得市場對于經濟增長放緩的預期越來越強烈，市場擔心在利率上升之際經濟增長速度將放緩，甚至有交易員認為“滯脹苗頭”已非常明顯。這進一步刺激了本已強勁的所謂“趨平交易需求”，即押注隨著經濟增長前景黯淡，短端收益率將比長端收益率升幅更加劇烈。在3月7日，兩年期和10年期美債收益率的差值縮小至僅19個基點，這是自2020年3月新冠疫情初期導致美國經濟面臨停滯以來的最小差值。

不過，在交易員們試圖判斷自己是否有膽量押注趨平之際，長線投資者正專注于保護其資產免受不斷增長的下行趨勢風險的沖擊。花旗集團策略師O’Donnell表示，部分養老金和保險公司的資金流向集中于買入10- 30年期美債的期權，如果明年美國經濟大幅放緩，收益率從當前水平回落，這些期權持有者將會獲利。

Western Asset基金經理Molly Schwartz表示，該公司已開始將旗下一只主要基金更多地轉向較長端債券。截至去年年底，該公司管理著近5,000億美元資產，Schwartz表示:“我們正在將一些前端敞口移至收益率曲線上方?！?/p>

也有分析觀點認為，收益率抬升為個人投資者提供了一些好處，他們可以將利息和本金再投資于收益率更高的債券。

主動管理型債基受投資者熱捧

CFRA Research的ETF和共同基金研究主管Todd Rosenbluth表示，這種波動似乎也增加了投資者們對一些ETF基金的興趣，這些基金尋求主動管理市場風險，并專注于短端美債，他提到了太平洋投資管理公司和摩根大通等大型金融機構旗下相關產品今年以來的資金流入量。

Rosenbluth表示:“從歷史數據來看，投資者一直愿意相信主動管理型債基的基金經理能夠通過尋找風險較低的額外收益來應對市場的不確定性?！薄翱梢岳斫獾氖?，與去年相比，今年的資金流向為利率抬升這一預期提供了一些保護空間，而當時去年的固定收益型ETF面臨的風險較高。”

對于那些一直保持防御性態勢并保持較低水平的利率風險敞口投資者來說，收益率的上升可能提供了一個重返市場的機會。

Cresset Capital首席投資官Jack Ablin表示:“我們倉位持有時間較短，并試圖回到中性水平，因此在我們看來10年期任何資產的2%水平對我們來說都是合理價值。”